在 2025 年上半年多数互联网平台陷入 “增收不增利” 困境时，微博 Q2 财报的核心数据初看颇具 “安抚性”：净收入同比微增 2%，经营利润达 1.46 亿美元，同比增长 8%，经营利润率稳定在 33%。这份表面的 “稳健”，似乎暂时满足了资本市场的短期期待，但深入拆解营收、用户与业务结构后，其增长高度依赖阿里系广告 “特殊投喂” 的脆弱性，正逐渐暴露无遗。
从营收结构来看，微博的 “单一依赖症” 已十分严重。财报显示，Q2 总营收 4.45 亿美元中，广告及营销收入占比高达 86%，达 3.83 亿美元，这意味着平台营收基本盘完全绑定广告业务，广告主投放策略的任何风吹草动，都可能直接冲击整体营收体系。而更值得警惕的是，这部分广告收入的增长，并非源于平台核心竞争力的提升，而是过度依赖阿里巴巴的 “独家输血”。数据显示，微博 Q2 广告收入同比增长 2%，但来自阿里的广告收入达 3570 万美元，同比激增 10%，远超整体广告增速。尤其在 “618” 电商大促期间，阿里在微博的投放量更是撑起了平台广告增量的 60%，成为名副其实的 “营收支柱”。
与之形成鲜明反差的是，非阿里系广告主的表现持续疲软。Q2 非阿里系广告收入仅增长 1%，至 3.476 亿美元，显著落后于同期全网广告市场 5% 的同比增速。这一数据清晰表明，剔除阿里的 “特殊投喂” 后，微博对其他广告主的吸引力正不断下降，其广告业务的 “独立生存能力” 已相当薄弱。回溯双方合作历程，自 2013 年阿里入股微博后，二者在广告投放、电商引流等领域形成 “共生关系”，初期实现了双赢。但如今行业竞争格局生变，阿里为强化自有生态，正通过 AI 技术和 “站内外种草联动” 将流量向淘宝 APP 内导流，逐步减少对外部平台的依赖，这对微博而言，无疑是 “釜底抽薪”，86% 营收依赖的广告业务随时面临失去核心金主的风险。
广告业务的结构性风险之外，用户数据与增值服务的表现，进一步印证了微博 “存量市场被动防守” 的困境。在用户规模上，Q2 微博月活跃用户（MAU）5.88 亿，环比增长 0.8%；日活跃用户（DAU）2.61 亿，环比增长 1.2%。尽管绝对值仍稳居国内社交平台前三，但增速已近乎停滞 ——MAU 与 DAU 环比增速均不足 1.5%，同比增速较 2024 年 Q2 分别下滑 1.5 和 1.8 个百分点，平台已难以吸引新用户，只能依靠存量用户的 “惯性留存” 维持规模。
更严峻的是，存量用户的付费意愿持续下降，直接拖累增值服务收入。财报显示，Q2 微博增值服务收入 6140 万美元，同比减少 2%。该业务涵盖会员订阅、直播打赏、付费内容等，其收入下滑直接反映出用户对平台的 “付费信任” 正在减弱。
正如中信建投证券在研报中所言：“微博 Q2 业绩虽超市场预期，但增长动力完全依赖阿里系广告投放，用户增速停滞与增值服务下滑反映出平台生态的深层问题。” 当前的微博，看似在资本市场中维持着 “稳健” 形象，实则已陷入增长动力单一、生态健康度下滑的困境，下半年收入展望仍需谨慎，若不能尽快摆脱对阿里的 “特殊投喂”，找到新的增长引擎，其 “虚假稳健” 的表象恐将难以维系。
